投资研究要避免“灯下黑”

时间:2019-09-29作者:机器喵来源:雪球

一直以来证券研究的大师们比如彼得﹒林奇沃伦﹒巴菲特都向我们强调调研企业和理解企业的重要性从价值投资的角度来说买股票就是买公司对于一个买卖股票的投资者来说如果不能深入细致的了解公司那么他的股票投资也就无异于闭眼夜行纯属乱撞了

一般来说研究公司要研究的越细致越好毕竟任何事情做细致了总没有错误但是今天我就想聊一种状态恰恰是对一家企业过于细致的了解导致了投资者看不到事情的全貌这种现象我称为灯下黑现象

所谓灯下黑来自中国古代的一个比喻指的是越是靠近灯的地方反而越黑这种比喻现代的人们很难理解因为现在大家用的都是电灯灯的下面正好最亮怎么还会黑呢古代则不然大家用的大多数油灯蜡烛这些灯都有一个灯台别的地方甭管多远多少能照到点亮光就正好是这个灯台下面虽然离灯最近但是恰恰被灯台挡住一点儿光都照不到所以就叫灯下黑其意思指的就是越是靠近的地方越是了解的东西看的越是不清楚

顺嘴提一句灯下黑相似的概念还有一个枕边无伟人什么叫枕边无伟人就是不用管地位多高的人你去问他爱人就是天天和他睡一个枕头的那位讲真话你觉得你家那口子怎么样一般要是能真心作答大多都是一顿吐槽你别看他那么大老板其实毛病可多可多了如何如何如何那么这是为什么呢因为别管被吐槽的那位平时有多少社会地位但是对于身边的人来说天天都能看到他生活中的各种细节而这些生活中的细节又有多少人能做到样样完美真正十全十美的人只存在于电视剧里身边一起生活的人被这些细节困扰自然就觉得枕边没有伟人

看人如此看企业也一样对于绝大多数投资者来说看企业都是远看很少深入一个企业内部看这样许多优秀的价值投资者就能看到一个企业真正优秀的大面抓到几个能支持企业长期成长的重点而对于那些企业日常工作中细节方面不尽如人意的地方我们不是选择性的忽视而是根本没有能力去看到

但是对于一些身边的企业比如我们在其中工作的企业或者我们的亲戚朋友任职的企业事情就会变得不太一样我们有能力有机会去听到这个企业的方方面面了解其各种细节而正如人无完人一样企业哪里有各个细节都完美的哪里有没有矛盾没有内部人员讲坏话的而正所谓好事不出门坏事传千里人们往往更乐意传播糟糕的消息这也是为什么光靠看突发新闻很难做好投资的道理长此以往我们对一些最了解的企业往往看到了特别多的缺点对其它的有同样甚至更多缺点的企业我们却因为没有条件因此根本看不到最后灯下黑的研究结论就这样形成了我们那家公司可差可差了我给你讲几个小故事听啊

记得早些年我在负责企业并购和重组的投资银行部门工作的时候有一位老领导曾经感叹我做了那么多项目各个项目看了都觉得有问题有的财务状况乱糟糟有的销售管的一塌糊涂有的管理层之间矛盾难以调和当时觉得我怎么这么倒霉接了这些烂公司的项目可是过几年一看这些公司在市场上还都算比较强的由于投行人员往往深入企业内部势必会了解特别多的细节而这就是特别典型的灯下黑的情况

我曾经和一个谷歌公司的软件工程师聊天聊到科技界大名鼎鼎的谷歌公司我自然是一副崇拜脸结果那个工程师很不屑的说这有什么不也就是人开的公司吗瞧你说的跟神似的来来来我跟你讲现在公司里可乱了印度人就会搞办公室政治排挤人几个投资的大项目也没公司吹的那么好如何如何我心里想这又是一个灯下黑的例子就问他那你说了这么多问题但是谷歌公司和硅谷的其它公司比又如何工程师仔细的想了想说哎你别说比他们还是得好点儿

记得很多年以前我在一家资产管理公司工作有一次领导叫我们算一个线性回归OLS的公式几个老同事都不会算结果我和一个刚入职的同事因为在大学才学过倒腾倒腾就算出来了我当时心想这么大公司这么简单的东西怎么都没几个人会算结果这又是一个灯下黑那个资产管理公司后来被时间证明是行业中最好最专业的资产管理公司之一而它的母公司后来也成为这个国家最好的保险公司一个数学公式没人会算只不过是一个小小的技术问题而已

而在进入这家资产管理公司工作之前我在英国的牛津大学上学今天人们说起牛津大学都觉得是世界名校如何如何但是当时我们自己可不这么看学生中流传一句话牛津大学是由10%的真正优秀的学生和90%的企图蹭这10%的人的名声的人组成的而当时有个同学外号叫老白每次天气好英国天气阴寒阳光明媚的天儿不多见就会跑来宿舍窗口敲着窗子说看看看看天气这么好你们还在写论文是不是浪费生命大家出来玩儿啊结果现在牛津大学仍然是世界名校老白则在天津开了一家律师事务所生意做的风生水起

再说贵州茅台现在许多人都说茅台是中国最好的消费品公司之一但是早年我曾经看到过一篇文章批评茅台的现金利用率太低当时我以为这是一个很大的问题一个连自己现金都管不好的公司能是什么好公司后来证明我错的离谱茅台的优秀并不在现金的管理能力上而是在它的产品塑造的品牌形象恰好满足了白酒消费中最高端的需求上有这个需求在哪怕现金部分收益率是0也无所谓

还有一次在大概2012年我和一位国有大银行的朋友聊天他对我说你不知道我们现在银行有多少多少坏账一笔笔核销可吓人了银行的股票肯定没有投资价值这位朋友在银行就负责坏账的追债和核销因此他眼中看到的只有一笔笔的坏账他没有看到的是这些坏账规模虽然大但是相对于中国经济的体量发展潜力和政府维护经济的决心来说仍然是可以容忍的结果他犯了灯下黑的错误而后来几年的事实证明开始于2010年的银行坏账风波尽管延续了多年都在困扰投资者但是却没有压垮中国的银行业

即使是股神巴菲特要从细节看也犯下过许多错误别的不说在2014年他的公司伯克希尔哈撒韦Berkshire Hathaway就因为忘记把自己一项股票增持按规定申报给美国监管机构而被罚款了大概90万美元一个申报都记不住大学刚毕业的秘书都能记住的事儿都记不住这也能是股神但是股神仍然是股神忘记申报只是一个小错误而已

商业如此社会也是一样举个例子中国详细的身份登记制度被许多人诟病觉得繁琐的要死没事儿找那么多麻烦干嘛但是在上世纪90年代美国的华裔神探李昌钰访问中国时在南京看到我国的身份登记制度就曾经大为感叹美国如果有这样的制度我们破案不知道要容易多少倍今天中国的谋杀率大概只有美国的1/10这套登记制度功不可没但是在日常生活中我们绝大多数人只感觉到它的麻烦感觉不到它的用处

当然所谓灯下黑灯下的黑仍然是黑并不是白企业中的问题也仍然是问题只是说这种灯下的黑程度或许并不严重研究者不能因为自己天天接触到灯下的一点儿黑就以偏概全认为整个的情况都很糟糕要知道许多时候瑕不掩瑜而投资需要做的并不是抓住每个细节而是看到大的视角抓到大的方向


免责声明:

本文为编辑转载,转载目的在于传递更多信息,并不代表赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题,请在30日内联系,我们将在第一时间删除内容!

文章版权归原作者所有,内容为作者个人观点,只提供参考并不构成任何投资及应用建议。

责编:易斌

资格编号:A0430614030001


神光财经声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

财经日历
更多
财经图解
更多

科创板来了

103天前
微信公众号 关注微博
首页 财经