农业银行:定增补充资本 打开增长空间

时间:2018-03-14作者:来源:证券市场周刊
农业银行(601288)
2017 年业绩靓丽,定增弥补资本短板,维持“增持”评级
3 月 12 日公司公告拟定增不超过 1000 亿元,同时 2017 年业绩快报显示归母净利润同比增长 4.90%,业绩超我们预期。我们认为公司再融资弥补资本短板,盈利预计可以保持较快增速。维持 2018-2019 年归母净利润增速 6.5%、8.0%的预测,预测 2018 年 EPS 为 0.63 元,BPS 为 4.60 元;对应 2018 年末 PE 6.37 倍,PB 0.88 倍。对标国有行 2018 年 0.94 倍 PB均值,农行再融资优先推进,享受一定估值溢价,给予 2018 年末 PB1.0-1.2倍。目标价从 4.24-5.09 元上调至 4.60-5.51 元。维持“增持”评级。
定增锁定期长,股东对基本面信心强烈
公司拟在 A 股定增募资不超过 1000 亿元。发行对象 7 家:中央汇金(400亿元)、财政部(392 亿元)、烟草总公司(100 亿元)、海烟投资(50 亿元)、中维资本(30 亿元)、烟草湖北公司(20 亿元)、新华人寿(8 亿元)。汇金和财政部锁定期五年,其他投资者锁定期三年。发行价格为发行期首日前 20 个交易日交易均价的 90%与最近一期末经审计的 BVPS 的较高者。(2017 年末为 4.15 元;假设分红率为 30%,那么分红后 BVPS 预计调整为 3.97 元。)公司采取定增方式融资,锁定期限长,最大限度降低对市场资金面的干扰,也充分体现股东对公司基本面的信心。
定增解决业务发展掣肘,先融资先受益
公司资本充足率偏低。2017 年三季度末为 13.40%,低于其他国有大行。假设定增募资 1000 亿元,以 2017 年三季度末资本数据静态测算,可以提升资本充足率 0.80pct 到 14.20%,接近工行、建行水平(2017Q3 两家公司资本充足率均为 14.67%)。我们认为此次定增将解决业务发展的掣肘,打开资产投放空间。尤其是在银行业融资表外转表内,贷款额度紧张的环境中,先完成再融资的银行获得先发优势,资产配置更加柔韧有余。
2017Q4 不良贷款双降,预计基本面将持续改善,
农行 2017Q4 基本面表现靓丽。Q4 单季营收同比增长 7.33%、归母净利润增长 10.7%。不良贷款“双降”。2017 年末不良率 1.81%,季度环比降0.16pct;年末不良贷款 1940 亿元,季度环比下降 7.53%;年末拨备覆盖率 208%,季度环比增 14pct。我们预计资本短缺问题将通过再融资解决,资产质量得益于处置力度加大,压力释放,整体基本面将保持改善趋势。
监管统筹推进银行融资,缓解流动性担忧
3 月 12 日一行三会一局发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》(银监发 5 号文),反映大行定增受到监管层密切关注。我们认为监管正在统筹推进银行资本补充进程,实现金融去杠杆稳中求进。在政策护航下,银行资本工具创新,资本补充渠道拓宽,投资主体范围扩大;预计可缓解市场对再融资的担忧。农行“定增+长锁定期”的再融资方式预计会成为未来上市银行核心一级资本补充的范例,以减少对市场流动性的冲击。风险提示:监管补短板进程或使短期资金成本上升,资产质量可能波动。
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